疫情之下，速凍魚丸、速凍魚豆腐、速凍水餃、速凍手抓餅等食品，憑借其“超長(zhǎng)待機(jī)”的特性成功出圈，在商超搶購(gòu)名單中占據(jù)了一席之地。

與此同時(shí)，安井食品和三全食品也受到了資本市場(chǎng)青睞，一路都在穩(wěn)穩(wěn)地創(chuàng)新高，即使是在今年不利的市場(chǎng)環(huán)境下，也一樣表現(xiàn)出色。

△圖片來源：wind

縱觀行業(yè)格局，速凍食品兩大龍頭三全VS安井，在打法上有哪些不同?誰才是速凍王者?從火鍋配角到商場(chǎng)明星，速凍食品這些年都經(jīng)歷了什么?如今行業(yè)還存在哪些不足之處?未來發(fā)展趨勢(shì)會(huì)如何?

帶著以上問題，我們一起來深入分析下!

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從火鍋配角到飛馳人生

受疫情影響，消費(fèi)者“在家做飯”熱情高漲，方便、快捷的速凍食品成了越來越多人的選擇，一時(shí)間需求猛增。

據(jù)電商大數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)ECdataway數(shù)據(jù)顯示，今年1月24日到2月20日期間，天貓平臺(tái)上的海鮮丸類總銷量同比增1675%，水餃、餛燉類總銷量同比增78%，即食火鍋總銷量同比增144%，肉制品總銷量同比增264%。

事實(shí)上，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，由于受到偏見待遇，速凍食品在國(guó)內(nèi)的發(fā)展一直比較緩慢。直到各式火鍋連鎖店的橫空出世，才迎來了不一樣的飛馳人生。

2000年以后，以呷哺呷哺、海底撈為代表的火鍋連鎖，迅速占領(lǐng)了各大城市的大街小巷，暴力收割年輕人的外食市場(chǎng)。

▼ 以火鍋為代表的中式餐飲市場(chǎng)快速增長(zhǎng)

△數(shù)據(jù)來源：海底撈公告，國(guó)泰君安證券研究

跟著火鍋店一起走上快車道的，還有它背后的供應(yīng)鏈兄弟們——冷凍食材和火鍋底料。

▼ 火鍋?zhàn)鳛楦邩?biāo)準(zhǔn)化餐飲

增速快于其他中式餐飲

△數(shù)據(jù)來源：海底撈公告，國(guó)泰君安證券研究

在海底撈打造出極為成功的供應(yīng)鏈體系之后，眾多新式快餐連鎖也加入到集中采購(gòu)的行列中來——西貝莜面、九毛九、永和大王......這些餐飲企業(yè)無一不在加速上游食材供應(yīng)商的規(guī)模化發(fā)展。

▼ 下游餐飲行業(yè)的規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化

帶動(dòng)上游供應(yīng)鏈格局

△數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究

我們認(rèn)為，餐飲行業(yè)連鎖化和標(biāo)準(zhǔn)化的趨勢(shì)，有望帶動(dòng)上游格局出現(xiàn)若干家大型供應(yīng)商公司。而速凍行業(yè)，將成為最為受益的子行業(yè)之一。

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速凍市場(chǎng)規(guī)模大

但格局散、附加值低是硬傷

速凍企業(yè)并非沒有硬傷。

截至2019年，中國(guó)速凍市場(chǎng)規(guī)模為1467億元，在過去六年中，行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率在10%，但格局仍然分散。

▼ 速凍食品市場(chǎng)規(guī)模巨大

△數(shù)據(jù)來源：歐睿數(shù)據(jù)庫，國(guó)泰君安證券研究

在2C端，行業(yè)CR3的集中度僅為31%。其中三全食品在2018年鞏固了行業(yè)領(lǐng)先地位，占到市場(chǎng)銷售額的15%份額，思念食品、灣仔碼頭均占8%。

▼ 速凍食品市場(chǎng)集中度分散

△數(shù)據(jù)來源：歐睿數(shù)據(jù)庫，國(guó)泰君安證券研究

2B端的情況實(shí)際上更加分散，尤其長(zhǎng)尾小B客戶非常分散，更多是區(qū)域性的作坊企業(yè)覆蓋。雖然安井憑借其特色的速凍火鍋料制品，在這個(gè)行業(yè)里份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，但行業(yè)集中度仍有待提升。

如果我們把火鍋產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)(安井食品)、中游運(yùn)輸(順豐控股)和下游餐飲企業(yè)(海底撈)放在一起做比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)速凍行業(yè)的一個(gè)明顯特點(diǎn)——行業(yè)附加值偏低。

1、速凍行業(yè)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)回報(bào)不如下游餐飲企業(yè)。

依靠較好的管理水平，安井和順豐都有雙位數(shù)以上的ROE回報(bào)，但下游海底撈的ROE超出了前兩者的一倍有余，達(dá)到了34%，顯示出下游餐飲企業(yè)的盈利能力更強(qiáng)。

ROE的差距來源之一，在于凈利率水平差距。從凈利率水平來看，海底撈的凈利率水平明顯高于順豐與安井，這得益于下游連鎖餐飲企業(yè)較高的品牌溢價(jià)。

▼ 下游餐飲企業(yè)的凈利率水平更高

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

2、速凍行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，經(jīng)營(yíng)杠桿高。

產(chǎn)業(yè)鏈中上游的擴(kuò)張更依賴于資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，需要更高的經(jīng)營(yíng)杠桿，必須保持較高的資產(chǎn)負(fù)債水平。而下游餐飲企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)更好，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張彈性較大。

▼ 海底撈、順豐、安井

都有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

▼ 中上游的擴(kuò)張難度大

因而資產(chǎn)負(fù)債率水平較高

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

因此，相對(duì)于下游餐飲，速凍食品行業(yè)如果要做強(qiáng)做大，重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在規(guī)模擴(kuò)張、運(yùn)營(yíng)效率和成本控制之上。

3

三全PK安井

誰才是速凍王者?

那么，對(duì)于這幾點(diǎn)來說，哪家速凍食品企業(yè)做得更好呢?

接下來，我們以速凍食品兩大龍頭——C端滲透率較高的三全和B端滲透率較高的安井，分析其不同的打法。

▼ 三全和安井的不同打法

△數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究

1、產(chǎn)品端：雖然主推產(chǎn)品不同，但都在向?qū)Ψ降念I(lǐng)域滲透。

米面龍頭三全食品是以湯圓、餃子、粽子以及面點(diǎn)等速凍制品起家。

2018年，三全的湯圓、水餃和面點(diǎn)分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的29%，35%和31%，合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的95%。

在不斷推出私廚超級(jí)蝦皇水餃、狀元墨魚韭菜水餃等面向C端的高端單品同時(shí)，三全也在積極拓展B端餐飲和便利店等增速較快的新渠道，布局短保鮮食品類。

▼ 三全品類在C端及B端逐漸豐富

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

2019年12月18日，三全宣布牽手日本便利店巨頭711，為其提供鮮食系列產(chǎn)品，進(jìn)一步打通了B端和C端的快速通道。

不過另一邊，速凍火鍋食料龍頭安井也動(dòng)作不斷，不斷上線米面產(chǎn)品。

▼ 安井品類在C端及B端逐漸豐富

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

2018年，安井的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，速凍火鍋料制品占比64.9%，速凍面米制品25.8%，速凍菜肴制品為9.3%。

而在火鍋料研發(fā)端，公司迎合行業(yè)食材高端化趨勢(shì)，推出“丸之尊”和“三大丸”，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。

2、財(cái)務(wù)指標(biāo)：三全毛利率高，安井凈利潤(rùn)高。

整體來看，三全毛利率穩(wěn)步提高，2018年達(dá)到35.5%，相比之下，安井的毛利率稍低，穩(wěn)定在26%左右。

背后主要原因在于C端用戶可以獲取更大的銷售溢價(jià)，而B端用戶更重視性價(jià)比。

▼ 面向2C的三全毛利率水平較高

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

▼ 2B業(yè)務(wù)為主的安井凈利率水平較高

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

不過相比安井，三全的凈利率比較低，主要是由于2C渠道要求較高的市場(chǎng)費(fèi)用投放(新品進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、合同費(fèi)、促銷廣告費(fèi)等)，導(dǎo)致零售市場(chǎng)凈利水平偏低。

▼ 三全廣告宣傳費(fèi)占銷售費(fèi)用比例大

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

▼ 安井廣告宣傳費(fèi)占銷售費(fèi)用比例較小

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

3、成本管控和運(yùn)營(yíng)效率：安井更嚴(yán)格。

原材料占安井庫存容量的34.5%，但在三全庫存結(jié)構(gòu)中僅占17.2%，可以看出安井在原材料的成本管理上更嚴(yán)格，通過囤積低價(jià)原材料以防價(jià)格上漲。

另一方面，庫存商品在三全結(jié)構(gòu)中占比25.7%，遠(yuǎn)高于安井庫存結(jié)構(gòu)中的12.5%，可以看出安井的運(yùn)營(yíng)效率和存貨周轉(zhuǎn)率更好。

▼ 安井成本管理更嚴(yán)格

原材料占存貨比例更高

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

4、渠道擴(kuò)張：三全更完善。

安井優(yōu)勢(shì)區(qū)域是福建、華東、華南，其中華東區(qū)域收入占比過半，2013年占比68%，但隨著安井全國(guó)化的推進(jìn)，近年來華東片區(qū)的收入比重有所下滑，未來除華東以外的區(qū)域占比有望逐步提升。

三全的大本營(yíng)則在河南，較早在全國(guó)2C渠道實(shí)現(xiàn)布局，在全國(guó)市場(chǎng)拓展較為平均，長(zhǎng)江以北區(qū)域占比略高于長(zhǎng)江以南，且收入比例近兩年來有所提高。

▼ 安井逐漸從華東向其他區(qū)域推進(jìn)

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

▼ 三全在市場(chǎng)布局上較為完善

△數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究

4、C端需求爆發(fā)，

打開行業(yè)窗口紅利期

事實(shí)上，早在疫情之前，中國(guó)新一代消費(fèi)者對(duì)速凍食品就已經(jīng)有了越來越高的接受度。而餐飲連鎖的高速發(fā)展和家庭烤箱等滲透率的不斷提高，無疑給整個(gè)速凍食品行業(yè)帶來了新的變量。

各大速凍食品廠商已經(jīng)看到了其中的機(jī)會(huì)。

如安井提出的“餐飲流通渠道為主、商超電商渠道為輔”的渠道策略組合模式，幫助它在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中趕上了三全、思念等行業(yè)巨頭。

三全、思念等公司也陸續(xù)推出了像速凍蛋撻、油條、餡餅等新產(chǎn)品，進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。

值得留意的是，國(guó)家消費(fèi)內(nèi)需拉動(dòng)政策、單身經(jīng)濟(jì)、冷鏈物流以及外賣平臺(tái)，都給速凍行業(yè)帶來了前所未有的紅利。

對(duì)于整個(gè)速凍行業(yè)來說，現(xiàn)在或許到了可以祭出那句話的時(shí)候——“在中國(guó)，所有的食品，都值得用速凍技術(shù)重做一次。”